来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不(bù)确(què)定性的(de)来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

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