金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当(dāng)前的物(wù)价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业(yè)好于(yú)工业、内需(xū)恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不(bù)足体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上(体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续(体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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