金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物(wù)价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币(bì)政策司(sī)司长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长(zhǎn磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子g)力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基(jī)数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边(biān)际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(y磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子ī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服(fú)务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的(de)成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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