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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国际定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明(míng)显(xiǎn)谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价(jià)格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司(sī)

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