一、“中特估”投资(zī)范(fàn)式之(zhī)一：低估值、高分红

　　低估值、高分红，是包括能源(yuán)链(liàn)、“一带一(yī)路”和运(yùn)营(yíng)商在内(nèi)的“中特估”方(fāng)向最鲜明的共同特征(zhēng)：1）截至2022年底，能源(yuán)链、“一带一路”和运营商(shāng)PB估值分(fēn)别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而即(jí)便经历年(nián)初以(yǐ)来的大幅上(shàng)涨后，当前(qián)这些板(bǎn)块估值仍处于历史平均水平附近。2）与此同时，能源链、“一带一路”和(hé)运(yùn)营商股息率显著(zhù)高于市场整体，较高的分红也成为其(qí)进可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中(zhōng)特估(gū)”投资范式之二：政策的(de)持续(xù)支(zhī)撑和催化

　　政策持续支撑和(hé)催化，成(chéng)为“中特估”中“一带(dài)一(yī)路”和运(yùn)营商(shāng)板块修(xiū)复的重要(yào)驱动。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一带一路”十周年(nián)之(zhī)际(jì)，从沙伊(yī)和解、中俄深化合作联合声明、中巴联合声明等，以及后续(xù)5月召开在即的第三(sān)届“一带一(yī)路(lù)”国际(jì)合作高峰论坛，“一带一路(lù)”相关利(lì)好不断，板块行情得到催化。

　　2）运营商：去年10月以(yǐ)来，数字经济上升(shēng)为国(guó)家战略，相关政策密集(jí)出(chū)台。今年(nián)国务院改组又(yòu)新(xīn)设国家数据局。运营商作为“数字经济”的基础设施(shī)，持续得到催化。

　　三、“中(zhōng)特估”投(tóu)资范(fàn)式之三：景气修复预期

　　2023年中国复(fù)苏+人(rén)民币(bì)升值的全年宏观主线(xiàn)驱动盈(yíng)利能力修复(fù)，带动能(néng)源链整体性(xìng)上涨。1）能源产业链作(zuò)为原材料高度(dù)依赖海外供应、同时下游需(xū)求基(jī)本集(jí)中在国内市场的方向之一，将充分受(shòu)益于人民(mín)币升值(zhí)的宏观(guān)趋势。2）中国经济复(fù)苏(sū)，下游领域需求(qiú)预期回暖，能(néng)源产(chǎn)业链尤(yóu)其是行(xíng)业龙头盈利已在修(xiū)复。

　　四、沿着三条投资范(fàn)式，“中特估”重点关(guān)注哪些(xiē)方向？

　　除了能源链、“一(yī)带一路”和运营商等之外，当前我们建议(yì)关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细(xì)分方向。

　　1）机械(xiè)（造船）：船舶制造(zào)业作为国家重点支(zhī)持(chí)的(de)战略性(xìng)产业(yè)之一(yī)，近年来经(jīng)历了(le)行业调整和产能过剩的困(kùn)境，但近(jìn)期板块景气已(yǐ)在(zài)改善：一方面，随着全球航(háng)运市场需求正(zhèng)在增长(zhǎng)，带来包括化(huà)学品船与成品油轮船的订单大幅提升。另一方面，国企(qǐ)改革推动造船企(qǐ)业重组整合和产能优化之下，国内船舶制造业已在(zài)逐步迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看实现(xiàn)结构(gòu)调(diào)整和产能(néng)优化(huà)。

　　2）交运(yùn)（公路、铁(tiě)路、港口）：五一(yī)期间各项(xiàng)数据恢复良好。业绩(jì)确定(dìng)性强，承(chéng)诺高分(fēn)红，类债属性突出。经济增速下行，高(gāo)速公路、铁路、港口资产稳健性凸显(xiǎn)，业绩(jì)成长(zhǎng)及确定性较高(gāo)。同(tóng)时(shí)近几(jǐ)年，高(gāo)速公路及铁路板块上市公司更加注重投资人回报，多家公司发布股东(dōng)回报计(jì)划，大幅提高分红比例以及承诺(nuò)未来几(jǐ)年(nián)高(gāo)分红水(shuǐ)平，给投资人(rén)带来确(què)定(dìng)性的高(gāo)股(gǔ)息(xī)回报。

　　3）大型银行：经济(jì)复苏大(dà)背景(jǐng)下融资需求回暖，基本面有支(zhī)撑，板块估值也具备修复空(kōng)间(jiān)。2023年(nián)以来，信贷需求(qiú)连(lián)续三个月超预(yù)期回(huí)暖(nuǎn)，在稳增(zēng)长(zhǎng)和扩投资的(de)政策基调下，后续信贷(dài)、社融仍有望平稳增长。此外，作为(wèi)业绩稳定且高分红(hóng)的(de)板块，当前银行PB估值处于2016年(nián)以来11.6％的较低位置，修复(fù)空间较(jiào)大。

　　风(fēng)险提示

　　关注经济(jì)数(shù)据波(bō)动，政策超预期收紧(jǐn)，美联(lián)储超(chāo)预期加息等。

　　来源：兴证策略

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