5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标的(de)和板块带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的(de)，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字(zì)经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企(qǐ)的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到(dào)2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展(泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文)是(shì)第一(yī)位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国(guó)民经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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