来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是(shì)推玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成(chéng玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次)品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环(huán)境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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