5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底蟑螂蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗已(yǐ)开始重视(shì)中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未来三(sān)年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本(běn)市场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施(shī)是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方式(shì)要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流(liú)折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的(de)市(shì)场和经济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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