近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的(de)标的(de)，从(cóng)而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公司(sī)分别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗>

　是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富(fù)基金增持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释(shì)了他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改革(gé)的看法。报(bào)告认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改(gǎi)革事(shì)关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基本面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每(měi)年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注的其(qí)它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数(shù)境外(wài)的观(guān)点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似(shì)的(de)机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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