美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院通过了(le)一(yī)项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避免发(fā)生债务违约。根(gēn)据美国国会预(yù)算(suàn)办公室数据(jù)，目前美(měi)国(guó)联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从市场预期、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制作用于全(quán)球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将重(zhòng)新回(huí)到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家和行(xíng)业(yè)都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增(zēng)长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提(tí)振对中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本(běn)除(chú)外）全球市(shì)场策(cè)略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债(zhài)务(wù)协(xié)议(yì)的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不(bù)明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者(zhě)称(chēng)，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类资(zī)产(chǎn)对(duì)于美债危(wēi)机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总监肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配(pèi)置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性苏三起解的故事，苏三起解的故事简介资产配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益(yì)，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定比例的避(bì)险资(zī)产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期(qī)内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大(dà)类资(zī)产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护(hù)组合下行风险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基准假设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳(jiā)非(fēi)对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到(dào)了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美(měi)债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和(hé)货币政策上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美(měi)国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上(shàng)看(kàn)，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期(qī)已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因此预(yù)计加息(xī)对市场的(de)冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)收(shōu)紧，这或(huò)将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济而苏三起解的故事，苏三起解的故事简介上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可(kě)能促使(shǐ)美联(lián)储美(měi)联储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未来还会(huì)加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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