调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期(qī)货日报记者观(guān)察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期(qī)原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于(yú)化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路(lù)径依赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预(yù)期(qī)今年(nián)调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是调(diào)油实(shí)实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于(yú)美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没(méi)有(yǒu)提(tí)早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在33寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需(xū)求(qiú)的(de)主(zhǔ)要时(shí)期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然而有了(le)去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年(nián)调油大概(gài)率仍(réng)将发(fā)生，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格的(de)提(tí)振(zhèn)高度将极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的(de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北方低价(jià)货源(yuán)冲(chō3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米ng)击(jī)华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的(de)局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美(měi)联(lián)储加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原(yuán)油的(de)价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回(huí)归自身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的(de)驱动或较乏力(lì)。

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