4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会云南有哪几个市 云南是几线城市消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)20云南有哪几个市 云南是几线城市21年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升(shēng)级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基(jī)建(jiàn)相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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