文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储(chǔ)的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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