调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方(fāng)面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前(qián)期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美国调油(yóu)需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑(jí)是(shì)调油(yóu)实实在(zài)在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大(dà)幅拉升；今(jīn)年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差(chà)一直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是(shì)炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去(qù)年。“去(qù)年(nián)受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油(yóu)供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压(yā)力(lì)较(jiào)大(dà)，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落(luò)，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无(wú)法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银(yín)河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺(wàng)季下调(diào)油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚(yà)美套利(lì)利(lì)润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年的(de)出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今(jīn)年调油大(dà)概(gài)率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体(tǐ)对(duì)于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高(gāo)度将乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗(jiāng)极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背(bèi)景(jǐng)下调(diào)油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持(chí)高(gāo)位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及(jí)美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色(sè)或(huò)较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对(du乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗ì)原油的价差(chà)高点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看到(dào)，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵(jiào)的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合约(yuē)换月，市场的(de)交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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