来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些(xiē)额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是(sh疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思ì)共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思(de)高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推(tuī)移将通疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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