4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在(zài)的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的(de)降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所(suǒ)指示(shì)的(de)水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季(jì)节(jié)性有关》

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