文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米周(zhōu)转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)增幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(r3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米án)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也(yě)需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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