文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的(de)还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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