调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去(qù)年(nián)二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的(de)热度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年(nián)与去年的步(bù)调明显不一。期(qī)货日报(bào)记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于(yú)衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存(cún)在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于(yú)美国调油需(xū)求的预期边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的(de)需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走(zǒu)势(shì)相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路(lù)径(jìng)依赖，去年(nián)极(jí)端(duān)的调(diào)油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时(shí)市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随后调油商对于今(jīn)年已经(jī主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补ng)提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和(hé)去(qù主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补)年芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要(yào)是由(yóu)于(yú)俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的(de)出(chū)口受限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美(měi)亚(yà)套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季(jì)度调油需(xū)求增加(jiā)下亚(yà)美套利(lì)利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国(guó)运往美国(guó)的(de)芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调油季(jì)出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但(dàn)是整体(tǐ)对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定和(hé)经(jīng)济可能衰(shuāi)退的(de)背(bèi)景下(xià)调油需求出现了(le)不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下(xià)游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低(dī)价货(huò)源冲击(jī)华(huá)东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在(zài)还(hái)没(méi)有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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