私募基金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资(zī)基(jī)金法将(jiāng)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)交易策(cè)略逐步(bù)多(duō)元(yuán)化，交(jiāo)易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资(zī)本(běn)市场重要(yào)的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要(yào)求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节提出了(le)规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确(què)了私募登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募(mù)证券基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基(jī)金合(hé)同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化(huà)外，连续(xù)60个(gè)交(jiāo)易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认(rèn)为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存(cún)难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加(jiā)强(qiáng)流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投(tóu)资(zī)、长期(qī)投(tóu)资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不(bù)少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在(zài)组合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私(sī)募证券(quàn)投劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不(bù)得超过该基金(jīn)净(jìng)资产的(de)25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式(shì)规(guī)避(bì)监管要求。私募(mù)证券投资基金投资(zī)于(yú)其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机(jī)构发(fā)行的资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投(tóu)资的(de)私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金(jīn)以(yǐ)外(wài)的其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确(què)私募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)，不(bù)得将衍生(shēng)品交易异(yì)化(huà)为股票(piào)、债券等场内(nèi)标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不(bù)得(dé)为不适格投资者(zhě)提(tí)供通(tōng)道(dào)服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提(tí)出规范要(yào)求。进一(yī)步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交(jiāo)易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投资基金管理人和私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的(de)私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进(jìn)行一次压力测试。私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和(hé)自身管理(lǐ)能(néng)力制定并持续更新流(liú)动(dòng)性(xìng)风险应(yīng)急预案，明(míng)确(què)预(yù)案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第(dì)三(sān)方下达投(tóu)资指令或者自行负责投(tóu)资(zī)运(yùn)作，不(bù)得(dé)为(wèi)金融(róng)机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他(tā)私(sī)募(mù)基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后会(huì)快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管理人(rén)的(de)整体运(yùn)营(yíng)和服务水平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对(duì)存量(liàng)基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不(bù)得新(xīn)增募(mù)集规(guī)模及投资者，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资(zī)活动获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合(hé)同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交易等(děng)投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新募集(jí)的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符(fú)合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基(jī)金合(hé)同存(cún)续期限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永续(xù)基金限期(qī)整改(gǎi)。

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