大家(jiā)周(zhōu)末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息(xī)，塞尔维(wéi)亚总统武(wǔ)契奇当(dāng)天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状态提(tí)升到(dào)最高等级，并紧(jǐn)急向与科(kē)索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军(jūn)队战备(bèi)状态(tài)与科(kē)索(suǒ)沃(wò)局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天科索沃北(běi)部(bù)兹(zī)韦(wéi)钱(qián)塞(sāi)族(zú)区塞族民众与科索沃(wò)阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前(qián)兹韦钱区已经被科(kē)索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物(wù)价指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与当前经济(jì)周期相关的通胀压(yā)力的周期性(xìng)核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货(huò)合(hé)约交易商周(zhōu)五加(jiā)大了(le)对美联(lián)储将继续加息的押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会(huì)议(yì)上将基准(zhǔn)利率目(mù)标(biāo)区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报道(dào)，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期(qī)货的押注，今(jīn)年降息(xī)的(de)可(kě)能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之前不(bù)会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低(dī)于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市(shì)场以及(jí)债务上限担忧的(de)缓解降低了今年(nián)降息的可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)届(jiè)时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化(huà)工(gōng)品种暂(zàn)难(nán)走(zǒu)出弱周期(qī)

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏(piān)弱，油(yóu)化(huà)工(gōng)与煤(méi)化工板块略显分化(huà)。期(qī)货日报记者观察到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论是下(xià)跌幅度，还是(shì)下行斜(xié)率，均(jūn)大(dà)于油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等(děng)原(yuán)料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为(wèi)煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安(ān)信(xìn)期货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终(zhōng)端产品(pǐn)这一分(fēn)化(huà)的根源(yuán)还是(shì)原(yuán)料(liào)端表现的(de)差(chà)异。“俄乌(wū)冲突(tū)的(de)战(zhàn)争风(fēng)险溢价将(jiāng)能源危机在期(qī)货市场(chǎng)的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易(yì)主题(tí)，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰(pèng)到(dào)中东主要产油国的(de)财(cái)政盈(yíng)亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油生产(chǎn)商边际(jì)产油(yóu)成本、美(měi)国收储目标价位，在(zài)美(měi)国页(yè)岩(yán)油非常规能源产量增速持续(xù)不达预期的情况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品(pǐn)的下(xià)行(xíng)趋势中原油的成(chéng)本支撑(chēng)、供应减量率(lǜ)先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初(chū)以来港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三(sān)西(xī)主产区动力(lì)煤(méi)的边(biān)际(jì)到港成(chéng)本(běn)900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下供应(yīng)有增(zēng)无减，宽松(sōng)的供需面持(chí)续带动产业链各(gè)环节累(lèi)库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初(chū)以来，煤炭价格整体(tǐ)便(biàn)处于震荡下(xià)行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期货(huò)分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱(ruò)势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出(chū)现较大(dà)的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方(fāng)正(zhèng)中期期货研究院上(shàng)海分院负(fù)责(zé)人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤(méi)化工(gōng)市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面(miàn)无利好刺(cì)激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市(shì)场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增加的情(qíng)况下，市(shì)场可(kě)流通(tōng)货(huò)源充裕，今年受到天气因素(sù)的影(yǐng)响，水电(diàn)出力预计(jì)逐步(bù)好转，电煤需(xū)求存(cún)在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能(néng)，成本端难(nán)以提(tí)供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之煤化工整体(tǐ)需(xū)求端不佳，高温雨季(jì)部分区域(yù)需(xū)求受到影响。需求处于(yú)季(jì)节(jié)性淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高，价(jià)格承压下行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走(zǒu)弱(ruò)也与(yǔ)宏观(guān)需求弱(ruò)势(shì)以及自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫(yì)情几(jǐ)年之(zhī)后，并(bìng)未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品的需求并(bìng)没(méi)有因疫情(qíng)解封后(hòu)，出现显著(zhù)恢(huī)复。叠加近期港口(kǒu)和(hé)坑口(kǒu)煤(méi)价加(jiā)速下(xià)跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅(fú)走弱(ruò)，目前weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较之(zhī)前有所放大。“煤化工(gōng)产业链(liàn)上(shàng)下游均弱化(huà)，尽管(guǎn)成(chéng)本端松动，但煤化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同(tóng)样低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期(qī)，甲醇期(qī)货(huò)价格创2020年10月份(fèn)以来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗元/吨，价格下跌幅度(dù)大(dà)于原(yuán)料(liào)端，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业整体处于(yú)不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现货价格(gé)不(bù)断创下新低，部(bù)分地区(qū)现货价格回到(dào)历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随(suí)着(zhe)煤价回落(luò)、采购成本下(xià)降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是单一(yī)的(de)煤制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且(qiě)部分内地企业(yè)有传出因(yīn)甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停(tíng)车或者降负的消息，后(hòu)续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘(liú)书源(yuán)如(rú)是说(shuō)。

　　受访人(rén)士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素的产(chǎn)能不断扩张，当(dāng)前下游的需求(qiú)难(nán)以(yǐ)匹配新增的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能(néng)的阶段，后(hòu)续大概率是一(yī)个(gè)产(chǎn)能的(de)上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化(huà)工能否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要(yào)取决(jué)于需求的(de)恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临(lín)较大投产压力，进口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将受到低(dī)价进(jìn)口货源的(de)冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情难(nán)有起色，即使(shǐ)存(cún)在上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为(wèi)长期(qī)下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访中记者了解(jiě)到，近(jìn)期能源(yuán)化(huà)工(gōng)（尤其是油(yóu)化工）板块(kuài)较为(wèi)强势主要还(hái)是基于(yú)原(yuán)料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油(yóu)化工(gōng)板块表(biǎo)现(xiàn)较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下(xià)跌的行(xíng)情中，原油(yóu)尽管受到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入(rù)僵(jiāng)局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发言(yán)力挺油价和(hé)G7在其年(nián)度(dù)领导人会议上承诺(nuò)将加(jiā)大力(lì)度打击俄罗斯逃避其(qí)石(shí)油和燃料出(chū)口(kǒu)价格(gé)上限的行为都(dōu)对于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来(lái)看，下(xià)半年全球原油供(gōng)需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需(xū)求同(tóng)比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需(xū)求复(fù)苏(sū)的持(chí)续；同时美国(guó)宣布(bù)将在8月(yuè)收储300万桶，叠加(jiā)美国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势(shì)从成本端带动油化工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关(guān)键原因还(hái)是在于原料(liào)端(duān)。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油(yóu)库存超预期(qī)大幅下降，主要源自(zì)原油(yóu)进(jìn)口的(de)大(dà)幅下降和随着出行旺季来临显(xiǎn)著增长的(de)需求(qiú)；包括汽(qì)油和精炼油在内的(de)成(chéng)品油库存均出现不同程度的下(xià)降，同(tóng)时汽、柴油表(biǎo)需也环(huán)比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯(sī)减产不(bù)及(jí)预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一(yī)步减产(chǎn)，叠(dié)加美国的收储均(jūn)将收紧下半年全球原(yuán)油(yóu)平衡(héng)表。但(dàn)在美国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确定(dìng)性仍然会影响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为(wèi)，短期市场需关注(zhù)美(měi)国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考(kǎo)虑目(mù)前(qián)油价被市场(chǎng)接(jiē)受度(dù)提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接(jiē)受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的原油成本将基(jī)本维持(chí)5月平(píng)均(jūn)价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而以原油(yóu)折(zhé)算成(chéng)本(běn)的加工利润反而(ér)出现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端(duān)的利好已进(jìn)入兑(duì)现期。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已(yǐ)在原油及成品(pǐn)油发运船期中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓延(yán)造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末(mò)起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本无弹性的(de)原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长再(zài)次对(duì)原油市场做空者发(fā)出警告，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危(wēi)机(jī)和美国(guó)债务(wù)上限谈(táweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗n)判带来(lái)的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表(biǎo)示，原料(liào)价格表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相(xiāng)对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然(rán)存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因(yīn)此油价往往容(róng)易(yì)获得支撑。因此，成本(běn)端强(qiáng)弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中下游库存有(yǒu)效去化，或低(dī)价格刺(cì)激内产、进(jìn)口兑(duì)现减量(liàng)预期之前，油化工(gōng)结构性强于煤化工(gōng)的(de)行情(qíng)仍然有望延续(xù)。

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