私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就(jiù)起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券投资基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私(sī)募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的(de)《运作指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集及存续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集及存(cún)续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案(àn)标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模(mó)不(bù)低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市(shì)场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约(yuē)定，除(chú)市(shì)场波动导致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易日(rì)出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出(chū)台(tái)后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加(灰姑娘作者是安徒生还是格林jiā)强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金开放申(shēn)赎(shú)频率不得高于(yú)每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者(zhě)理性(xìng)投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资(zī)基金管理人提升(shēng)专灰姑娘作者是安徒生还是格林业投资能力(lì)，组合(hé)投(tóu)资、分(fēn)散风(fēng)险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金采取(qǔ)资(zī)产组(zǔ)合(hé)的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过(guò)该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同(tóng)一(yī)资产的(de)资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银行活(huó)期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票(piào)据(jù)、政策(cè)性(xìng)金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募(mù)集(jí)基(jī)金等(děng)中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式规(guī)避监(jiān)管要求。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于其他私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者金融机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当明(míng)确(què)约定所投资(zī)的(de)私募证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立(lì)健全(quán)内部(bù)制度，遵(zūn)循(xún)投资(zī)者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等(děng)特殊(shū)交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人和(hé)私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同(tóng)一实际控制(zhì)人(rén)控(kòng)制的私募基(jī)金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流动性风(fēng)险监(jiān)测、预(yù)警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人应(yīng)当结(jié)合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能(néng)力制定并(bìng)持续更(gèng)新流(liú)动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基(jī)金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不得(dé)由投资者(zhě)或其(qí)指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基(jī)金管理人，金融(róng)机(jī)构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期货日(rì)报记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募监管的(de)实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的投(tóu)放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而(ér)非(fēi)政策监管红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募(mù)证券投资基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提(tí)出差异灰姑娘作者是安徒生还是格林化整(zhěng)改要(yào)求，并对(duì)重点(diǎn)条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得(dé)新(xīn)增募集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增(zēng)投资活动获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募(mù)集(jí)的投资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基金合同存(cún)续(xù)期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无(wú)固(gù)定存续期限的(de)私(sī)募证券投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确(què)的(de)基金存(cún)续(xù)期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整改。

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