文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回(huí)答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前(qián)还古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低(dī)首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个(gè)人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大

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