文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由度一(yī)是因为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下降，居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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