来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势(shì)和经济工作。今(jīn)年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短期政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量发(fā)展要求，也没增(zēng)量刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次(cì)会(huì)议首先强调了今(jīn)年的(de)成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一(yī)季度公(gōng)布的数据看，确(què)实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济(jì)运(yùn)行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附(fù)近(jìn)的增(zēng)速(sù)，还有较大的差距(jù)。所以，经济(jì)仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺(cì)激(jī)

　　面(miàn)对高质(zhì)量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过(guò)强刺激的(de)方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力和激发(fā)经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激发市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通(tōng)过(guò)改革开放的方式激发高质量的(de)增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言(yán)，政(zhèng)策(cè)刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期(qī)、激发(fā)活力为主要(yào)手(shǒu)段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政政策(cè)要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的表述(shù)。对(duì)于政策的要求，本次会(huì)议强调(diào)“形成(chéng)扩大需(xū)求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需(xū)求是(shì)未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多(duō)渠(qú)道(dào)增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动收入的自然修(xiū)复。另一(裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思yī)方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特(tè)大(dà)城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公(gōng)共基(jī)础(chǔ)设(shè)施建设。<裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思/p>

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业政策的(de)重(zhòng)点是(shì)“实体经济(jì)”，这里的(de)实(shí)体经济并不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科(kē)技自立(lì)自强根基，培(péi)育壮大(dà)新动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充电(diàn)桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配套(tào)电网改造”。会议(yì)指出“要(yào)重视(shì)通(tōng)用人工(gōng)智能发(fā)展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务(wù)的风险(xiǎn)也需要化(huà)解。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最大的不同是疫(yì)情(qíng)影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方(fāng)面(miàn)的(de)经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制。

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