来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债(zhài)务(wù)上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债(zhài)务(wù)和机(jī)构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或(huò)将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳健(jiàn八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇)且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务(wù)违约。美国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险(xiǎ八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇n)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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