金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐnwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数(shù)据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费(fèi)需求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平(píng)的(de)回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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