来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思>

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于(yú)今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低。

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