大家周末(mò)好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高(gāo)战备状态，紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇(qí)当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提升到最高等(děng)级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当天科索(中国为什么叫兔子国suǒ)沃北(běi)部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族(zú)警察在冲突中(zhōng)使用(yòng)了催泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入了(le)兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争(zhēng)结束后(hòu)由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃(wò)拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一(yī)数据创年内新(xīn)高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价(jià)指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱(ài)通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除(chú)食物(wù)和能源后的(de)核(hé)心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出(chū)前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前(qián)经济(jì)周(zhōu)期(qī)相关的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周五加(jiā)大了对美(měi)联储将继续加息的押注，数(shù)据公(gōng)布后，这(zhè)些合约的隐含(hán)收(shōu)益率上(shàng)升，定(dìng)价(jià)美联储在6月(yuè)会议(yì)上将基准(zhǔn)利率(lǜ)目(mù)标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日报(bào)报道，交易员们(men)一直(zhí)坚(jiān)信，美联储今年将(jiāng)多次降息(xī中国为什么叫兔子国)。但他们(men)最终承认(rèn)，基于(yú)对期货的押注，今年降息的可能性(xìng)不大(dà)。现在(zài)，他们预计(jì)在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅(fú)度低(dī)于(yú)此前(qián)的(de)预(yù)期。强劲(jìn)的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上(shàng)限担(dān)忧的缓解降低了(le)今年降息的(de)可能性。交易(yì)员们现在认为，6月份的会议可能会(huì)考虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市(shì)场预计联邦基金(jīn)利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化(huà)。期货日报记者(zhě)观察到，煤化工(gōng)品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为(wèi)原(yuán)油(yóu)的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大(dà)的情(qíng)况下(xià)，跌幅(fú)较小；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能(néng)源(yuán)首席分析师高(gāo)明(míng)宇解(jiě)释说(shuō)，终端产品这一(yī)分化的(de)根(gēn)源还是(shì)原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源(yuán)危机(jī)在期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且目前工业品(pǐn)整体(tǐ)仍(réng)处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到中东主要(yào)产油国的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产(chǎn)油(yóu)成本、美国收储(chǔ)目(mù)标(biāo)价位，在美国页(yè)岩(yán)油(yóu)非常规能源产量增速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油的(de)成本支(zhī)撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭而(ér)言，年初以(yǐ)来(lái)港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西(xī)主(zhǔ)产区(qū)动力煤(méi)的边际到港成(chéng)本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续(xù)带动产业链各环(huán)节(jié)累库，价(jià)格下(xià)跌趋势(shì)明确，亦对近期煤化(huà)工品种(zhǒng)构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价(jià)格整体便处于震(zhèn)荡(dàng)下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断下移。”中(zhōng)信(xìn)建投期(qī)货分析师刘(liú)书源表示，相较于(yú)煤(méi)炭(tàn)，原(yuán)油整(zhěng)体为(wèi)区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现(xiàn)较大(dà)的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研(yán)究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释(shì)说，煤(méi)化工市场(chǎng)缺乏利好驱(qū)动，消息面无(wú)利好刺(cì)激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来(lái)，煤(méi)炭(tàn)市场价(jià)格仍(réng)存在下(xià)调(diào)可(kě)能，成本端难(nán)以提供有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端(duān)不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季(jì)部分区域需求(qiú)受到影响。需求处于(yú)季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高(gāo)，价格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自(zì)身(shēn)品(pǐn)种(zhǒng)的(de)产能投放周期(qī)有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期(qī)调研(yán)，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品的需(xū)求并没(méi)有因(yīn)疫情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中(zhōng)枢(shū)不断下(xià)移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的(de)大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上下游(yóu)均弱(ruò)化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自身表现(xiàn)同(tóng)样低迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示(shì)，近期(qī)，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现(xiàn)货价(jià)格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核(hé)算(suàn)来(lái)看，行业整体(tǐ)处(chù)于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也(yě)表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货价(jià)格(gé)回(huí)到历史低位，上游甲醇(chún)生产企业整(zhěng)体利润(rùn)并没有(yǒu)随着(zhe)煤价回落、采购(gòu)成(chéng)本下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是单一(yī)的煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或(huò)者(zhě)降负的消息(xī)，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期的(de)迹象。“经(jīng)历过前几年的持(chí)续投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的需(xū)求(qiú)难(nán)以匹配新增的(de)产能，未(wèi)来其价格(gé)可能在(zài)1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水平，从而开(kāi)启倒(dào)逼(bī)上游降负或(huò)者(zhě)去产能的阶(jiē)段(duàn)，后续(xù)大概率是一个产能的上(shàng)下游再平(píng)衡周期(qī)。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期主要取决(jué)于需求(qiú)的恢复情况，下半年(nián)部分品种面临较大投产压力，进(jìn)口体量(liàng)大(dà)的品种将(jiāng)受到低价进(jìn)口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情(qíng)难有起色(sè)，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而(ér)不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较大

　　采访中(zhōng)记(jì)者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块较为强势(shì)主(zhǔ)要还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货(huò)分析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动油(yóu)化(huà)工板(bǎn)块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品多(duō)数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带来的(de)宏(hóng)观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油价(jià)和G7在其(qí)年度领导人会议(yì)上承诺将加(jiā)大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃(rán)料(liào)出口价格上限的行为都对(duì)于油价起到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下(xià)半年全球原油供需(xū)将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏(sū)的持续(xù)；同时美国(guó)宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从成本端(duān)带动油化工整体强于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工(gōng)较煤化工(gōng)较强的关键原因还是(shì)在于原(yuán)料端。在(zài)杜(dù)冰沁看来(lái)，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存超(chāo)预期(qī)大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季(jì)来(lái)临显著(zhù)增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼(liàn)油在内的成品油库(kù)存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不(bù)及预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产，叠加美(měi)国的收储均(jūn)将收紧下半年全(quán)球原油平(píng)衡(héng)表。但在(zài)美国债务上限谈判(pàn)达(dá)成一致(zhì)前，宏观层面(miàn)的不确定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能(néng)化高级(jí)分析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考虑目前油价(jià)被(bèi)市(shì)场接受度提(tí)升，预计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的原油成本(běn)将基(jī)本(běn)维持(chí)5月平均(jūn)价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作(zuò)。“考虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接受度(dù)提升。预计(jì)6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经(jīng)从500多(duō)元/吨(dūn)，逐(zhú)步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价(jià)格(gé)表现更弱，因(yīn)而以原油折算成本(běn)的加(jiā)工利(lì)润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原(yuán)油供(gōng)应端(duān)的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿(ná)大野(yě)火蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的(de)伊拉克45万(wàn)桶/天北(běi)向原(yuán)油(yóu)出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹(dàn)性的原(yuán)油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特(tè)能(néng)源部(bù)长再次(cì)对原油市(shì)中国为什么叫兔子国场做空者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债务上限谈判(pàn)带来的(de)需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件发(fā)生，二季度起(qǐ)的基准去库预期(qī)仍将(jiāng)为原(yuán)油带(dài)来(lái)相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表(biǎo)现中(zhōng)，油制强(qiáng)于煤制(zhì)的(de)可能(néng)性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原(yuán)料(liào)价(jià)格表现上，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏(xià)季是(shì)成品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费高峰(fēng)，因此油价(jià)往(wǎng)往容易获得支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本端强(qiáng)弱(ruò)反(fǎn)差(chà)或(huò)依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内动(dòng)力煤市场中(zhōng)下(xià)游库存有效去(qù)化，或(huò)低价格刺激内(nèi)产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减量预(yù)期之前，油(yóu)化工结构性强于煤化(huà)工的行(xíng)情(qíng)仍然有望(wàng)延续(xù)。

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