5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门(mén)赛(sài)道(dào)股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是(shì)央企或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实(shí)地调(diào)研的的(de)成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会(huì)价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学(xué)性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结(jié)论和估(gū)值(zhí)判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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