5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂(jì)硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷却(què)，在(zài)此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写(chí)续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写(zhàn)略导向的估(gū)值体系(xì)，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单套(tào)用国外的传(chuán)统估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基(jī)本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要(yào)符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的(de)重大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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