文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味(wèi)偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财(cái)市场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

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