来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治(zhì)局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过(guò)当前经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延续(xù)，短期政策(cè)不太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需求主要依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会(huì)议首先强调(diào)了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布(bù)的数(shù)据看，确实好(hǎo)于去年四(sì)季度时的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经济运行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也(yě)使得(dé)经济(jì)转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需(xū)政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们(men)认为(wèi)政策(cè)短期不会刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经济工(gōng)作会议精神(shén)一致。这(zhè)也(yě)意味着稳(wěn)增(zēng)长不(bù)会通过强刺激的(de)方式，而是(shì)统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开(kāi)放的方(fāng)式(shì)激发高质(zhì)量(liàng)的(de)增(zēng)长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决(jué)心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年(nián)12月(yuè)会(huì)议的表述(shù)。对(duì)于政策(cè)的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会(huì)议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是(shì)靠(kào)居民劳动收入(rù)的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增(zēng)长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推(tu刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗ī)进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外(wài)商投资放在(zài)更加重要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易港对接国际(jì)高标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设(shè)现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是(s刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗hì)，产业政策的(de)重(zhòng)点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经(jīng)济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能(néng)源汽车发展优(yōu)势，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发(fā)展，营造创新生态(tài)”，也提到了(le)“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度(dù)，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领域，要推(tuī)动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构(gòu)的风险出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解(jiě)。所以今年和去年最大的(de)不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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