来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间(jiān扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除(chú)了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系(xì)稳健且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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