作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述(shù)

　　2023年5月11日，国家(jiā)统计局公布了4月(yuè)份(fèn)的通(tōng)胀数据：4月份居民消(xiāo)费价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄，同比涨幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下(xià)降0.5％，同比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多(duō)涨少，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是否到(dào)了需(xū)要(yào)担心通缩的时候？我们认为“通缩论”言过其(qí)实：一方面(miàn)，今年初以(yǐ)来核心CPI有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，意味着通缩(suō)压(yā)力正逐步(bù)缓解；另一(yī)方面(miàn)，4月(yuè)CPI环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升，也(yě)指向(xiàng)当前经济仍在温(wēn)和修复(fù)。下半(bàn)年随着(zhe)生(shēng)猪价格筑底回(huí)升、消费需求逐步(bù)回(huí)暖，物价水平有望(wàng)回归(guī)正常水平(píng)，通缩(suō)和(hé)通胀均不构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录(lù)

　　1、食品拉(lā)低(dī)通胀，核心通胀持平(píng)

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以下是正文(wén)

　　食品拉低通胀，核心通胀持(chí)平

　　4月CPI环(huán)比下(xià)降0.1％，降幅较上月(yuè)收窄0.2个pct，同(tóng)比(bǐ)回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食(shí)品(pǐn)项仍(réng)是主要(yào)拖累，4月食品(pǐn)价格环(huán)比(bǐ)下降1％、非食品价(jià)格(gé)则环比小幅(fú)上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环比回升(shēng)0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、同比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行(xíng)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　食(shí)品方面(miàn)，菜、肉价格续降，仍是主(zhǔ)要拖累。受(shòu)受生猪产能充(chōng)足以及消费淡(dàn)季影响，猪肉价格环比续降(jiàng)3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，带动价格分别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品方面，小长假出行需求带动旅游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受(shòu)车(chē)企降价促销以及(jí)国内油价(jià)下降影响，交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具及交(jiāo)通(tōng)工具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　受国内外市场需求(qiú)表现偏弱及国际大宗商品价格波动影响，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受上(shàng)年同期(qī)高基数的(de)影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点(diǎn)。国内生产(chǎn)资料、生活(huó)资料价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句t="【长江宏观于博(bó)团队(duì)】通缩言过(guò)其实(shí)，关注(zhù)核心通胀" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090028757.png">

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际(jì)原油价格波动带动国内油煤加工、化学原(yuán)料及制品相(xiāng)关行业价(jià)格环江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现(xiàn)不及预期影响(xiǎng)，黑金(jīn)采选及冶炼、有色采选相关行业价格结束(shù)自(zì)去年底以来的强势(shì)表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产(chǎn)能继持续释放(fàng)、供给相对充(chōng)足(zú)的(de)影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言(yán)过其实，关(guān)注核心(xīn)通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低(dī)水平，离转负仅(jǐn)一步之遥(yáo)，是否到了需要担(dān)心通缩(suō)的时候？我们(men)认为，应(yīng)当理(lǐ)性看待物价(jià)数(shù)据(jù)，“通缩论(lùn)”言过(guò)其实：一方(fāng)面，去年下半年核心CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的历(lì)史低位，但今年初以来(lái)有所反(fǎn)弹，意味(wèi)着通缩压力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，环比(bǐ)走势均处于(yú)正常波(bō)动区间，也指(zhǐ)向当前经济仍在(zài)温和修复(fù)。往(wǎng)前(qián)看，去年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高，高基数或对(duì)今年(nián)后续CPI同比(bǐ)读数持续造成扰动(dòng)。我们(men)认为，应(yīng)更多(duō)关注环(huán)比变动情况(kuàng)以及核心CPI的走势。而随着(zhe)下半(bàn)年(nián)生猪需求的回升(shēng)，以及(jí)中央猪肉(ròu)收(shōu)储工作(zuò)的开展(zhǎn)，生猪(zhū)价格有望筑底回升，食品项对CPI的(de)拖累将有所缓解，下(xià)半年物价(jià)水平有望逐步(bù)回归至正常水平、整体将保持温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)态(tài)势，通缩和通(tōng)胀均不(bù)构成当(dāng)前(qián)经(jīng)济的主(zhǔ)要矛盾。

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