近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其(qí)电子(zi)级磷(lín)酸产品是(shì)半(bàn)导(dǎo)体加工过程(chéng)中的(de)关键材料(liào)，公司(sī)客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等，也获得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是(shì)可口可(kě)乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)还与第二(èr)大(dà)股东(dōng)有可复活的(de)对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为(wèi)可(kě)口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内(nèi)容为(wèi)磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)。这(zhè)个(gè)销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等(děng)其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级(jí)实(shí)际为(wèi)符合食品级要求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计(jì)差(chà)错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务(wù)所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公(gōng)允地反映公司正常盈(yíng)利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公(gōng)司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产品(pǐn)认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比(bǐ)持(chí)续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)情(qíng)况适时(shí)调高(gāo)了产品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛(máo)利率还有多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福(fú)电子未来(lái)是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大(dà)股东为国家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基(jī)金二期之(zhī)间(jiān)存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过(guò)上市委审议(yì)，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会(huì)结果的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释(shì)作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关(guān)联(lián)采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团合并(bìng)报表范(fàn)围内(nèi)唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴发集团及其(qí)控制(zhì)的(de)其(qí)他公司主营(yíng)业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需(xū)变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格持(chí)续(xù)下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述(shù)产品(pǐn)产(chǎn)销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关(guān)收(shōu)入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具(jù)体表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易(yì)。

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