作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述(shù)

　　2023年(nián)5月11日，国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布(bù)了4月份的(de)通胀数据(jù)：4月份居(jū)民消(xiāo)费价格同比上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生产者(zhě)出厂价格(gé)同比下降3.6％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)0.5％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　1、4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，同比涨幅回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉价(jià)格(gé)续(xù)降，出行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环(huán)比(bǐ)下降0.5％，同比降幅扩大(dà)至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅一步之遥，是否到了需(xū)要担心通缩的时候？我们认(rèn)为“通缩论”言(yán)过其实：一方面，今年初以(yǐ)来(lái)核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通缩压(yā)力正逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当(dāng)前经济(jì)仍在温和修复(fù)。下半年(nián)随着生(shēng)猪(zhū)价格筑底回(huí)升、消(xiāo)费需求逐步回(huí)暖(nuǎn)，物价水平(píng)有望回归正(zhèng)常水平，通(tōng)缩和通(tōng)胀均不构成当前主要(yào)矛(máo)盾。

　　目(mù)录

　　1、食(shí)品拉低通胀，核(hé)心通胀(zhàng)持平(píng)

　　2、菜(cài)、肉价格(gé)续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩言(yán)过其实(shí)，关(guān)注核(hé)心(xīn)通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个(gè)pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结构上(shàng)看(kàn)，食(shí)品项仍是(shì)主要拖(tuō)累，4月食品(pǐn)价格环比下降1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心(xīn)CPI环比(bǐ)回升(shēng)0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价格(gé)续(xù)降，仍是主要拖累(lèi)。受受生猪(zhū)产能(néng)充足以及消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格环比续降3.8％，但降幅(fú)较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，带动价(jià)格分别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品方(fāng)面，小(xiǎo)长假出(chū)行需求带动旅游价格环(huán)比上涨4.6％，受车企降价(jià)促销以及国内油(yóu)价下降(jiàng)影响，交通工具及(jí)交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料价格环比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国内外(wài)市场需求表(biǎo)现偏弱及国际(jì)大宗(zōng)商品价格波动影(yǐng)响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同(tóng)期高基数的影响，同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生(shēng)产资(zī)料、生活资料(liào)价(jià)格环比(bǐ)分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少(shǎo)，黑(hēi)金(jīn)价格走弱

　　分行业看，国际原(yuán)油价格波(bō)动带动国内油煤加工、化学(xué)原料及制品相(xiāng)关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表(biǎo)现(xiàn)不及(jí)预期(qī)影响，黑金采选及冶炼、有(yǒu)色(sè)采(cǎi)选相(xiāng)关行(xíng)业(yè)价格(gé)结束(shù)自去年底以来的强势表(biǎo)现，环比(bǐ)分(fēn)别(bié)下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选(xuǎn)在产能继持续释放、供给相对充足(zú)的影响下，价格环比续(xù)降(jiàng)4％。

　　通缩言过其(qí)实，关注核心通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较低水平，离(lí)转负(fù)仅一步之遥，是否(fǒu)到了(le)需要担心通缩的(de)时候？我们认为，应当理性看待(dài)物价数据，“通缩论”言过(guò)其实：一方面，去年下半年核心(xīn)CPI同比(bǐ)持续徘(pái)徊在0.6％的历史低位，但今年(nián)初以(yǐ)来有所反弹，意味着通缩(suō)压力正在逐步(bù)缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环(huán)比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升，环比走势均(jūn)处于正常波(bō)动(dòng)区间(jiān)，也指向当前经济仍(réng)在温和修复。往前(qián)看(kàn)，去年二、三季度受疫情影(yǐng)响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数或对今年后(hòu)续CPI同比读数持续(xù)造成扰(rǎo)动。我(wǒ)们认为，应更(gèng)多(duō)关注环比变动情况以及核心CPI的走势。而随着(zhe)下半年生猪需求的回升，以及(jí)中(zhōng)央猪肉(ròu)收储工作的开(kāi)展，生(shēng)猪(zhū)价格(gé)有望筑底(dǐ)回升，食品项对(duì)CPI的拖累将(jiāng)有所缓解，下半年物价水平有望逐步回归至正常(cháng)水平、整体将保持温和上涨态势，通缩和通胀(zhàng)均不构成当前经济的主要矛盾(dùn)。

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