原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得(dé)了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量复活的作者是谁，复活的作者是谁已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一(yī)季(jì)度营收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了(le)稳定增(zēng)长和(hé)快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财(cái)报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台(tái)一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今(jīn)年一季(jì)度末(mò)，总体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个(gè)市场除(chú)了茅(máo)台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存(cún)，特别(bié)是名酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关(guān)于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液产(c复活的作者是谁，复活的作者是谁hǎn)品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放(fàng)缓，造(zào)成了(le)社会库存积(jī)压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白(bái)酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟(jí)需(xū)库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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