5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报(bào)发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的(de)机会此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读未来(lái)三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的(de)的(de)成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的(de)行业和(hé)公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的(de)变化(huà)，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单(dān)一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以使用(yòng)。

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