2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度(dù)超出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字半(bàn)年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容(róng)易(yì)预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是要往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带(dài)来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率债及(jí)高评级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子(zi)端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可(k假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字ě)能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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