金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题5公里是多少米 5公里是多少步就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息(xī)过程又带(dài)来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对(duì)企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经历(lì)5公里是多少米 5公里是多少步一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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