近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认为(wèi)：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中国(guó)石(shí)化(huà)、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(x夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思iàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对(duì)于能够持续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报(bào)的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈利(lì)能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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