文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程势(shì)至关(guān)重要(yào)。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财(cái)存款化的结12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来(lái)自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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