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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国(guó)际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上(shàng)已有连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅(fú)均在作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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