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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物价作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于(yú)季(1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米jì)节(jié)性，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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