近期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。<apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次/p>

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究报告中解(jiě)释了(le)他(tā)们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可(kě)能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来(lái)外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说(shuapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次ō)明国(guó)企公(gōng)司的资(zī)本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投(tapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次óu)资者会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平(píng)均每(měi)年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企(qǐ)的(de)市净率(lǜ)低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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