美(měi)国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务(wù)上限和预(yù)算的(de)法案，隔日参(cān)议(yì)院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元(yuán)，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务(wù)违约，但(dàn)债务(wù)上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均得到了(le)上调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性(xìng)非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对(duì)于美(měi)国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较(jiào)去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除(chú)外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美(měi)国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策(cè)略(lüè)总监吴照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债(zhài)危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配置(zhì)、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然(rán)较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约并(bìng)非我们(men)的基(jī)准假设(shè)，如(rú)果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风(fēng)险，做(zuò)多波(bō)动率、以及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策(cè)略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是(shì)做空美(měi)国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继(jì)续(xù)举债。最近两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三(sān)大(dà)股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院(yuàn)已(yǐ)经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未来(lái)的财政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注(zhù)就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来(lái)7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将随着资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工(gōng)作重点是(shì)如何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国(guó)国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市(shì)场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结(jié)道，美债(zhài)的重新发行，闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短有可能促使美联(lián)储美(měi)联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未(wèi)来还(hái)会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利(lì)率决议中美(měi)联储是否能进一步(bù)确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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