4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3九龙司是哪里？月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发价九龙司是哪里？分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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