近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国(guó)际(jì)等(děng)，也获(huò)得大(dà)基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无(wú)意间(jiān)透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是常规(guī)的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了(le)更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控股(gǔ)股东还与第二大股东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部(bù)分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)为(wèi)1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集(jí)成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板行业(yè)客户外，还(hái)销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷(lín)酸(suān)产品的品质要求高(gāo)于一般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务所合伙人(rén)对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损益是指公司发生(shēng)的(de)与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反映公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举(jǔ)的(de)同行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子化(huà)学(xué)品销售收入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材(cái)料价(jià)格上涨情况适时调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司(sī)兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期(qī)之(zhī)间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关(guān)协(xié)议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权(quán)和随售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且(qiě)其中一(yī)条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的(de)企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶段的合(hé)合(hé)信息和(hé)先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受(shòu)理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子(zi)合(hé)格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发丁二醇和丙二醇是不是酒精(fā)行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关联(lián)采购主要系(xì)向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022丁二醇和丙二醇是不是酒精年，兴福(fú)电子(zi)的(de)重大经常(cháng)性关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本的(de)比重(zhòng)分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的(de)关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报(bào)告(gào)期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表范围内唯一从事(shì)湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的其(qí)他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年(nián)第(dì)一(yī)季度业(yè)绩进行(xíng)预(yù)测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集(jí)团在公告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告(gào)中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化(huà)学(xué)品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收(shōu)入(rù)的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团的(de)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可(kě)转债构成短线交(jiāo)易。

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