公(gōng)募基金交易结算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注(zhù)研究这一新的(de)模式，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的(de)历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人(rén)结算模(mó)式是(shì)最(zuì)早出现也是最(zuì)为(wèi)成(chéng)熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式(shì)下(xià)，资金存放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户(hù)无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计(jì)算产品(pǐn)资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交易(yì)结算(suàn)模式的交易(yì)前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决(jué)了(le)部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米)保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投顾(gù)业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金总(zǒng)结为(wèi)三大方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端(duān)业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司(sī)对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于(yú)券商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下加强了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于(yú)原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方(fāng)式(shì)是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按(àn)月计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业(yè)务还(hái)涉及(jí)系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作(zuò)上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司(sī)人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融(róng)机(jī)构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结(jié)算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需(xū)要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化(huà)，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年(nián)初由试(shì)点转常(cháng)规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有(yǒu)144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金(jīn)规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结(jié)模式的(de)发展。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金公司的(de)合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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